盐湖钾肥：上半年销售放量 下半年合并在即

　　报告期内,实现营业收入27.37亿元,同比上32.15%,营业利润10.98亿元,实现净利润7.73亿元,同比下降2%,合每股收益1.01元。

　　报告期,公司销售氯化钾139万吨,去年同期销量为62万吨,今年上半年销量为近三年新高。报告期,实现营业收入273,724.60万元,同比增长32.15%;营业利润为109,805.26万元,同比下降15.65%。其主要原因为,今年上半年钾肥市场低迷,价格处于低位运行。加上大量东部地区库存所带来的高仓储费及高铁路运费(即报告期内销售费用率达10.49%,较去年同期增长260%),导致利润出现同比下降的状况。

　　6月18日,盐湖钾肥以新增股份换股吸收合并盐湖集团的重大资产重组方案已获证监会有条件通过。合并后盐湖钾肥将成为中国大型钾肥工业生产基地和盐化工生产基地,形成钾、镁、氯、钠、锂5个产业群。单就钾盐采矿权而言,合并前盐湖钾肥只拥有察尔汗盐湖钾镁盐矿1年的开采权,且该钾盐矿的可采储量只有335.68万吨,服务年限仅为4.05年;合并后,盐湖集团拥有的察尔汗钾镁盐矿别勒滩矿区将置入上市公司,而该矿区的钾盐矿储量达到5413.86万吨,且盐湖集团拥有30年的开采权限。在股权结构方面,合并后盐湖集团将整体上市,盐湖钾肥将由目前的7.68亿股增至15.90亿股。综上所述,合并将会短期摊薄业绩,但是有利于公司的长期发展。

　　国际钾肥市场资源趋向集中,垄断性进一步明显。俄罗斯政府支持的金属业寡头苏莱曼.克里莫夫将收购钾肥生产商西利维尼特公司的多数股权,并将其与乌拉尔钾肥公司合并。西利维尼特和乌拉尔钾肥公司是俄罗斯最大的两家钾盐生产商。今年夏季,克里莫夫收购了乌拉尔的多数股权。如果该合并能完成,那么将缔造全球第二大钾盐生产商,年生产能力将达到1150万吨。

　　盈利预测及投资建议。 未来公司的成长动力主要来源于钾肥市场从底部回暖,钾肥价格上涨,其次是公司产能的扩张。公司上半年已完成139万吨,预计全年将完成260万吨的销售计划。我们预计10年和11年氯化钾销售均价分别为2400元/吨、2700元/吨。

　　不过我们仍需关注,合并后小非减持风险,以及钾肥市场回暖速度。

　　预计2010-2012年的每股收益分别为1.721元、2.249元和2.656元,目前股价(8月31日)所对应的PE 分别为33.28倍、25.45倍 和21.56倍,给予“增持”的评级。